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砸掉“紧箍咒”,让上市公司舞起来

2015-1-9 11:19:50 来源:期货日报 作者:

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    “上市公司分为两大类,一类是国有企业,一类是民营企业。国有企业参与期货需要报备国资委,民营企业则是老板说了算。在国有企业里面,还要分央企和省属企业,央企对参与期货要求更为严格。”在期货日报记者探求上市公司利用期货市场比例缘何偏低的时候,某国有企业钢厂的财务负责人常先生一句话似乎道出了“天机”。

  但这并不是全部。

  莎士比亚说,“一千个观众眼中有一千个哈姆雷特”,而众多上市公司未参与期货市场的理由也是多样的,既有主观因素也有客观因素。  期货日报记者了解到,目前上市公司利用期货工具比例偏低,有相关政策限制问题、市场机制问题、人才问题、高管认知问题等。

政策羁绊知多少?

  由于历史的原因,国有企业在内地上市公司中占有较大份额。河南证监局调研数据显示,河南辖区未参与期货交易的16家公司中,有8家属于国有企业。

  据了解,2009年国务院国资委颁布了《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》,地方国资委参照以上规定提出了强化国企参与金融衍生业务的监管要求,一定程度制约了企业参与的积极性。

  根据陕西证监局的调研报告分析,上述通知给国企上市公司参与期货带来以下障碍:一是国资管理部门对金融衍生品过于谨慎;二是部分国资管理部门对期货市场的认识不够,特别是地方国资管理部门对期货市场和套期保值意义认识不深,担心国企在期货市场过度投机造成损失,对金融衍生品使用态度消极;三是国企套保考评体系不完善,严重制约企业参与期货市场的积极性,若企业现货亏损,期货盈利,没有问题,若现货盈利,期货亏损,将面临被追究责任的风险;四是决策过程缓慢,影响套期保值效果,国企开展金融衍生品业务需经过复杂、耗时的审批流程,具体参与时还面临繁琐的决策程序,延误最佳保值时机。

  此外,现有的会计制度也不利于上市公司利用期货管理风险。上市公司在套期保值有效性、损益考核等方面都存在比较明显的硬约束。即便有一些国企做套保已经很成熟,但同样面临会计处理的问题。

  一是套期保值有效性的认定存在问题。企业实际运营存在期现价格波动幅度不一致、购销合同临时变化等情况,导致套期保值实际抵消结果往往超过《企业会计准则第24号—套期保值》规定的80%—125%范围,被认定为无效套保,即期货交易性质由套保变为投机,企业面临向主管部门报告及相关管理风险和行政责任等。

  对此,陕西证监局在上述报告中建议优化套期保值有效性认定标准。建议证监会协调财政部修订《企业会计准则第24号—套期保值》第十八条第(二)款“该套期的实际抵销结果在80%至125%的范围内”套保有效性认定条件,规定企业按照“品种相同或相近、数量匹配、方向相反”的套期保值原则,从事以对冲风险为目的的期货交易操作,即可按照套保会计进行账务处理。

  二是期现盈亏影响企业增值税的缴纳。《中华人民共和国增值税暂行条例》及其实施细则中,未将期货建仓价格作为增值税缴纳基数,加之期货实物交割中,交易所因交割双方建仓价格不一致,统一将交割结算价作为增值税计算基数。因此,套期保值过程中,形成期货盈利、现货亏损少缴纳增值税的情况,但长此以往,税务部门将对其纳税真实性开展稽核;而现货盈利、期货亏损将多缴纳增值税,加大企业负担。

  “这就使得套期保值效果不是以是否规避了市场风险来评定,而仍以期货交易是否盈利评定,这显然不太合理。”一河南煤企人士表示。  三是会计核算与税务核算差异影响当期所得税缴纳。按照《中华人民共和国企业所得税法》浮动盈亏不计入企业应纳税所得额核算范围。若企业会计期末保有期货持仓,浮动盈亏计入公允价值变动损益并结转至本年利润。此类收益不能冲减所得税,需在汇算清缴时做纳税调整,造成实际利润与税务利润不符,第二年进行汇算清缴时,可能产生比实际利润还多的所得税缴纳。


  信贷资金可入市?

  针对上述问题,陕西证监局在调研报告中建议,完善财税规定及细则。建议证监会与财政、税务等部门协调,调整《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第九条,认可当日无负债结算制度下持仓浮动盈亏作为所得税当期纳税基数;修订《中华人民共和国增值税暂行条例》,增加“套期保值按照衍生品建仓价格对购进或销售货物金额进行核算,并计入进项税或缴纳销项税”条款。

  记者了解到,西方发达国家很多大型商业银行都将企业是否在进行套期保值作为企业能否取得长期贷款的非常重要的审核条款之一。然而在国内却是另一番情景。

  《期货交易管理条例》虽允许信贷资金合规进入期货市场,但央行银监会、证监会等部门尚未制定具体使用标准、方式、要求等政策支持性内容的法规文件。

  陕西证监局的调研报告中认为,国内商业银行主观上是抵触信贷资金进入期货市场的。目前,除标准仓单质押贷款和部分农发行对涉农企业参与套期保值、实物交割给予一定信贷支持外,大多数商业银行认为期货交易存在较高风险,在贷款评估过程中对参与企业给予较低评级,导致放款力度较小甚至不予放贷。

  另外,现行的信贷制度也制约信贷资金进入期货市场。根据《流动资金贷款管理暂行办法》,较大金额贷款采取银行受托支付,而期货实物交割、期转现等业务涉及资金须通过期货交易所划转,导致信贷资金进入期货市场存在较大困难。

  对此,陕西证监局建议,引导信贷资金合规参与期货市场。建议证监会与人民银行、银监会共同研究制定信贷资金参与期货市场实施细则,探索建立商业银行、保证金监控中心、期货机构共同监控管理的机制。

  事实上,发达国家之所以会有很多的企业参与期货市场进行套期保值,并出现越来越多的金融创新,和国外银行的积极支持是分不开的。

  目前上市公司特别是国企上市公司的财务、税务处理仍较为繁冗,在向审计部门和管理层汇报工作时仍存在解释困难的问题。各种问题如同一道道“紧箍咒”,限制了上市公司参与期货市场的尺度和灵活度。“我们是省属国企,做期货需要报备的流程是自下而上,太繁琐了。”西北地区某钢企董秘告诉记者。  鉴于当前上市公司参与期货市场的“紧箍咒”颇多,在新“国九条”的实施下,相关部门是不是该清理一下上市公司利用期货管理风险的障碍?

  行政干预谁之过?

  除了上述一些在政策制度上的障碍之外,个别行业的上市公司利用期货管理风险的动力不足,还在于市场机制的问题。个别行业中,价格并未在资源配置中发挥基础性作用,更多地表现为行政干扰,减弱了企业对风险管理的需求。

  瑞达期货(博客,微博)的调研报告显示,其从部分上市公司财务报告中发现,一部分上市公司的收益来自于当地政府补助,如原材料价格补贴、燃油附加费等。甚至有些地方政府为了“保护”地方企业的利益,直接干预(原材料)市场定价,这种“计划经济”的模式致使企业对价格变动风险不敏感。也有部分企业凭借其行业垄断地位,或区域内价格主导地位强行对市场定价。

  数据显示,有色金属与贵金属等行业企业,与衍生品市场结合程度最高,主要是该行业内原材料价格波动基本上完全市场化,而农产品(000061,股吧)价格则往往受到国家政策诸多限制,波动幅度偏低,企业套保的比例亦比较低。从某种程度来说,“国家收储制度”对某些行业是一种保护,但却干扰价格调节机制,也限制了期货功能的发挥。

  此外,上市公司管理层对期货及衍生品认知存在较大偏差,也造成上市公司管理风险动力不足。瑞达期货的调研报告中写到,通过对近几年的上市公司年报分析发现,上市公司管理层并非缺乏风险管理意识,而是对利用衍生品对冲其相关风险存在认知偏差。主要表现在三方面:一是将套期保值等同于单边投机;二是容易将套期工具单边盈亏作为衡量套保成败的标准;三是重“实体”轻“金融”,当价格持续下跌时,实体企业更倾向于囤积原材料,甚至采取在海外收购矿业、矿山,租赁农产品土地等,而非采取金融套保方式。  “企业领导的理念在短期内很难发生大的改变。”河南某国有控股企业人士告诉记者,受传统经营模式的影响,目前许多生产型企业的领导层对期货交易认识不足,在采购、销售等环节并没有考虑如何利用期货市场规避市场风险,锁定成本和利润,他们对期货这一事物虽不排斥,但也不接受。

  人才匮乏如何解?

  河南省证监局的调研报告显示,从河南省的上市公司数据看,在未参与期货市场的公司中,50%的公司认为专业人才的缺乏是重要制约因素,多数公司对期货市场的认识仅停留在表面层次,没有对期货规则、套期保值方案、交割规则等做过深入研究,不敢贸然进入期货市场。

  记者了解到,不少国内煤企对参与期货市场感兴趣,但缺乏操作理论和经验。对于期货人才的选用,企业有其自身的忧虑。“期货部门这么重要,我们不可能把新人放在这么重要的岗位上,用外人的话也需要掂量掂量。”内蒙古地区某能源集团负责人说。  大型企业资金雄厚,其期货部门的人才,不管是从外边聘请还是内部培养,都是用钱“砸”出来的。而对于中小型企业来说,其期货部门人才的配备就有诸多的限制了。“外聘期货专职人员肯定要考虑成本,在不确定我们企业做套保能否实现稳定经营和盈利的情况下,前期就开始砸钱,我们老板会再三掂量。”贵州地区某煤企相关负责人如是说。


  服务缺位为哪般?

  “作为‘国’字头的企业,不少期货公司来找我们资本运营部,也给我们部门做过或多或少的培训。不过,培训下来,这些期货公司讲的都是最基础的东西。”河南某国有煤炭企业有关负责人告诉记者,企业需要的是有针对性的培训和指导,而不是泛泛地讲一些常人皆知的知识。

  安徽证监局的调研报告显示,多数上市公司认为,期货培训的内容应主要集中在期货原理、产业链相关品种知识、期货风险管理策略、期现价格影响因素分析等方面。多数上市公司比较欢迎期货实战专家、行业标杆企业的专家。上市公司希望其能够结合公司的生产经营特点,提供较为个性化的培训服务。

  期货市场的一些培训做得不到位,如蜻蜓点水般,达不到实际效果,这也是问题所在。

  不过,作为期货公司的业务人员,很多时候也有诸多的无奈和委屈。煤企前些年风光无限,虽说这两年煤价下跌,但煤老板对金融衍生品的偏见不是一两个研究员或是市场开发人员能够改变得了的。“我经常会遇到这样的问题,去开发客户,企业的相关负责人压根不会见你,连续去个两三次,企业会派个最基层的小兵来见我。”郑州地区某期货公司营业部的市场开发人员告诉记者。  企业需要敞开大门向金融衍生品市场迈进,而期货经营机构需要深入到企业,知企业所需,提供企业所想要的服务。只有双方敞开心扉,期货才能真正走进企业,企业也能更好地学习期货并且加以运用。

  市场之舞有多难?

  调查数据显示,目前在河南辖区内上市公司所涉及的行业中,期货品种对其覆盖率已达到32.84%,共有22家企业在生产经营中所涉及的原材料、产成品与期货市场品种具有关联性。“作为河南省内的上市企业,我们没有参与期货做套期保值,部分原因是期货品种的覆盖面不是足够全面。”河南东部一家上市公司的负责人告诉记者。

  “并不是所有的上市公司都是因品种覆盖面不全而不参与套期保值。比如,与前几年相比,煤炭价格跌了很多,河南的上市煤企都利用期货做套期保值了吗?”曾在河南省某煤电工作过的一位高管如是说。

  对此,一业内人士解释,上市的煤炭企业中,国有企业居多,作为资源型企业,自身“不差钱”,而参与期货需要承担风险和责任,因此企业领导往往比较谨慎。

  “落花有意,流水无情”。上市公司充分利用期货市场管理风险还有很长的路要走,除了要清除一系列限制性因素之外,最难解决的则是意识问题、机制问题。

  不过,在未来经济新常态的大背景下,企业经营所遇到的风险将会越来越多,政策性的扶持也会逐渐减少,市场将在资源配置中起决定性作用。对于上市公司来说,谁不去主动管理风险,那么风险就会主动找上谁。市场是最大的推动力量。

  正应了一位期货界元老的话,“在大宗商品价格剧烈波动的时代,谁边缘化期货市场,谁必将被期货市场所边缘化”。

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